中信证券:特斯拉 从“30万元”说起

日期:2020-05-11/ 分类:海曼股票配资网www.gaosanxxw.cn

  特斯拉将国产Model 3标准续航升级版基础售价调整为29.18万元,补贴后售价仅为27.155万元。我们认为,随着价格下探,预计特斯拉销量空间有望打开,Model 3的月销量有望挑战2万辆。同时,也将驱动行业提供更多的“优质供给”(例如:小鹏P7、比亚迪“汉”等)。在这两方面的共同驱动下,将给特斯拉供应链带来更大的增量和弹性,继续重点推荐。

  我们对特斯拉国产Model 3成本与盈利测算的假设如下:

  (1)特斯拉销量不及预期;

责任编辑:王涵

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  ※风险因素:特斯拉销量不及预期;国内产量爬坡不及预期;特斯拉发生大规模召回。

  特斯拉售价下探至30万元以内,一方面打开新的增长空间,预计有望月销挑战2万辆;另外一方面也驱动行业提供更多的“优质供给”(例如:小鹏P7、比亚迪“汉”等);在这两方面的共同作用下,将对供应链提出更高的要求,同时也带来更大的“量”弹性。继续重点推荐特斯拉产业链、汽车电子优质标的,例如:拓普集团、三花智控、宁德时代、德赛西威、保隆科技、爱柯迪、银轮股份、均胜电子、华域汽车、宁波华翔、岱美股份、科博达、星宇股份等。

  以美国市场为例,特斯拉已经带来显著的豪华品牌消费扩容。以美国市场为例,2017年BBA季度总销量保持相对稳定,平均每季度4.9万辆;2018-2019年,受特斯拉Model 3上市冲击,BBA季度总销量下降至4.0万辆。但其实特斯拉带来的是豪华品牌扩容,推动了明显的消费升级。以“BBAT”(奔驰、宝马、奥迪、特斯拉)为例,2018-2019年合计的季度平均销量达到了8.6万辆,相比Model 3上市前这个价位段合计销量扩容了75%。

  30万元以下的特斯拉,会给行业带来什么?

  对比特斯拉在中国、美国造车的成本差距,主要是固定资产折旧(这块是按照建造成本下降60%)、零部件成本(零部件国产化的降价,预计-15%)。在这样的情况下,我们预计Model 3标准续航版的生产成本从美国的23.1万元下降19%至18.8万元。假设如果后续进一步使用宁德时代的LFP CTP电池,成本有望再下降0.8万元至18.0万元。

  (4)电机电控变速箱成本:由于特斯拉上海工厂一期目前尚未实现其本土化生产,因此国产化后目前成本假设保持不变。

  ※30万元以下的特斯拉,会给行业带来什么?以美国市场为例,Model 3上市后,“BBAT”( 4万美元车型)的季度销量达到了8.6万辆,相比此前扩容了75%。预计特斯拉价格下探至30万元以内,也将给中国市场带来明显的消费升级和扩容。此外,特斯拉价格下探,也会对其供应链提出更高的性价比、快速响应要求,不仅会对其他品牌有很强的示范效应,同时也带来更大“量”的弹性。

  (3)特斯拉发生大规模召回等。

  特斯拉进入30万元以内,中国市场有望也带来明显的豪华品牌消费扩容。目前,国产基础版Model 3降价至29.18万元(不含补贴),到手价(补贴后)为27.155万元。随着Model 3国产版价格下降,相比BBA主要竞品车型的竞争优势更为明显,甚至会导致大众帕萨特、丰田凯美瑞等合资品牌消费者的升级。

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  “30万元”以上车型以豪华品牌为主,占中国乘用车市场份额仅约10%,价格下探将打开新的空间。在传统燃油车的世界中,售价在30万元以上车型主要以豪华品牌为主,销量占比由2014年的6.0%提升至2018年的9.4%。根据国家信息中心的统计数据,2018年中国20-30万元价格区间的车型销量占比为13.6%,售价30-40万元和40万元以上车型销量占比则仅为5.1%/4.3%。特斯拉售价向“30万元”以下渗透,将进一步打开广阔的“电动化”、“智能化”渗透空间。

  (3)电池成本:假设松下美国工厂圆柱电芯售价为100$/kWh,假设LG化学南京工厂圆柱电芯售价为95$/kWh,假设后续宁德时代配套特斯拉LFP CTP(预计)售价为0.60元/Wh。在电池成模组、成PACK环节,圆柱电池成本高于方形CTP电池。

  伴随特斯拉放量带来的供应链成熟,也有助于其他电动车品牌的售价下行,共同推动行业的快速发展。特斯拉Model 3售价下探至27.155万元,小鹏P7的售价定位于22.99 – 34.99万元,其中续航700公里以上的后驱超长续航智行版仅售25.49万元,后续还有比亚迪“汉”等全新车型发布,预计电动车的优质供给将日益丰富。伴随优质供给的增加,需要优质供应链的辅助,同时也给供应链带来更大的量,有望形成正向循环。

  (2)美国产Model 3毛利率:由于特斯拉2019年财报毛利率21.2%,我们预计Model S/X毛利率比Model 3更高,且预计选装Autopilot的车型销售毛利率更高。因此假设不选装Autopilot的标准续航Model 3毛利率为18%。

  原标题 特斯拉:从“30万元”说起

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  30万以下的特斯拉,将带来显著的消费升级

  特斯拉国产Model 3售价虽然下探至30万元以内,但是我们通过中美的生产成本对比,预计国产Model 3后续的盈利能力甚至好于美国。据特斯拉中国官网信息显示,5月1日起,中国制造Model 3标准续航升级版基础售价将会调整为29.18万元,根据此基础售价计算,补贴后售价为27.155万元。而在美国,剔除联邦、地方税收抵免优惠,Model 3在美国的最低价为3.99万美金,约合人民币28万元。

  ※“30万元”意味着什么?根据国家信息中心统计数据,售价30-40万元、40万元以上的车型销量占比仅分别为5.1%、4.3%;而售价在20-30万元区间的车型销量占比为13.6%。因此,特斯拉将售价下探至30万元以下,将打开一个全新的市场,对应市场容量有望翻倍。同时,从品牌对标来看,不仅仅是针对BBA等豪华品牌,还拓展至大众、丰田、本田等合资品牌。

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  进入“30万元”以下的广阔市场,Model 3的目标群体不再仅限于BBA(奔驰、宝马、奥迪)等豪华品牌,大众、丰田、本田等合资品牌也将成为潜在市场。原来特斯拉的产品售价更多是对标BBA等豪华品牌,这部分占乘用车的市场份额约15%;而售价进入30万元以内之后,大众、丰田、本田等合资品牌的中高端车型用户也成为潜在目标用户群体,这部分品牌占乘用车的市场份额约30%,空间进一步打开。

  此外,我们预计美国工厂满产稳定后,标准续航Model 3在不选装Autopilot下毛利率有机会做到20%以上,主要是单车分摊的折旧、人工等固定成本的下降。

  (5)其它部件成本:假设特斯拉实现零部件80%国产化后,实现降价约15%。

  30万元以下的特斯拉,能赚钱吗?

  (8)其它制造费用:假定维持2.0万元/辆车计算,假定中国工厂与美国工厂一致。

  (1)价格:只分析标准续航升级版,且不选装Autopilot情况下

  (2)国内产量爬坡不及预期;

  “30万元”意味着什么?

  报告正文

  风险因素

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  ※投资建议:特斯拉售价下探至30万元以内,一方面打开新的增长空间,预计有望月销挑战2万辆;另外一方面也驱动行业提供更多的“优质供给”(例如:小鹏P7、比亚迪“汉”等);在这两方面的共同作用下,将对供应链提出更高的要求,同时也带来更大的“量”弹性。继续重点推荐特斯拉产业链、汽车电子优质标的,例如:拓普集团、三花智控、宁德时代、德赛西威、保隆科技、爱柯迪、银轮股份、均胜电子、华域汽车、宁波华翔、岱美股份、科博达、星宇股份等。

  (7)折旧:以特斯拉财报2019年合计13.7亿美元折旧费用,对应分摊至2019年美国工厂合计生产的36.5万辆电动车上。中国工厂按照埃隆·马斯克于2019年10月25日表述的“特斯拉上海工厂单位产能建造成本比美国低65%”。

  投资要点

  30万以下的特斯拉,将对供应链提出更高要求

  来源 中信证券 

  (6)人工:假定弗雷蒙工厂2019年平均有1万名工人,人均各类报酬合计3万元/月;假定中国上海工厂人均薪酬0.6万元/月。

  特斯拉售价下探至30万元以内,将对供应链提出更高要求,同时也带来更大的增长空间。2019年中国新能源汽车销售按照价格区分,10万以下、10-20万元、20-25万元、25-30万元、30万元以上的占比分别为33.1%、47.0%、7.7%、5.8%、6.4%,对应各价格区间的电动车渗透率分别为6.6%、4.5%、4.4%、5.3%、3.3%。我们认为,随着2020年特斯拉国产投放,尤其是价格下探至30万亿元,将导致25-30万元、30万元以上的电动车渗透率快速提升,一方面对于供应链提出更高的性价比、快速响应能力,同时也带来更大的增量空间。

  ※30万以下的特斯拉,能赚钱吗?美国入门版Model 3的售价为3.99万美元,约合人民币28万元,我们估计目前毛利率约为18%。考虑国产特斯拉固定资产建设成本减少65%、人工成本减少50%、国产零部件成本减少15%,预计国产Modle 3的综合成本将低于美国约20%。因此,即便目前国产Model 3售价下探至30万元以内,预计未来国产Model 3毛利率依然有机会达到25%以上,甚至好于美国。

  核心观点

  投资建议